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英国ladbrokes:计算机行业2022年度策略:软件定义世界芯片定义软件

 发布时间:2022-07-09 21:09:34 来源:英国ladbrokes网址 作者:英国ladbrokes官网

  不管商业模式如何变化,观察计算机行业投资窗口的最底层逻辑始终在于技术驱动。颠覆性或突破式创新技术的出现,往往可以开启10年左右的新景气度周期,无论是互联网、移动互联网还是云计算都已经验证这一点。

  但要突破式的新技术会在何处出现是困难的——过去数年投资者在VR/AR、人工智能、比特币等方向都有过坐山车的体会,面临过泡沫出清的阶段。

  人们可以凭理解去押注新方向;但如果要考虑先验指标,我们更愿意从研发投入的角度去做一个有据的解读。

  观察2006~2020年间,计算机上市公司研发费用的金额和研发支出营收占比两个指标,都可以发现“重研发”现象是显著的。

  2006~2008年平均研发费用还有所波动,而从2009年开始计算机公司研发费用就连年走高,从0.4亿元提高到3.1亿元,年复合增速CAGR达到20.6%。

  这一趋势在2020年疫情时也未中断。按行业整体的研发支出营收占比也从2009年的1.9%增长到2020年的8.7%。

  从2009年0.5亿元的平均研发费用提升到2020年的 4.2 亿(CAGR=21.4%),研发营收占比从 1.2%增长到 8.6%,期间几乎保持线)软件板块在研发收入占比上有明显的波动性,但这意味着软件公司在对应年份在研发投入力度上有松有紧。

  从研发费用数据上可以看到,2009 年到 2020 年平均金额从 0.4 亿增长到 3.3 亿(CAGR=21.3%),增速与硬件相当。

  但在 2012、2018 年有一个显著的跃升,2012-2014 年的跃升使得研发营收占比提高到 15-20%之间,2018-2020 年的跃升却让比例下降(保持)在 10%左右。

  从时间节点上,我们可以将 2012 和 2018 年大致对应到桌面互联网末期和云计算早期。

  (1)2012 年左右移动互联网兴起、桌面互联网饱和,中国软件行业(如政企信息化)更多和桌面互联网进程相关,面临增长放缓局面。

  营收增速没有跟上(图表 5 左侧红圈)但研发人员支出随着移动互联网爆发而进入高增阶段。再加上 2013 年 IPO 暂停,也使得部分中早期企业(一般收入体量有限而研发营收占比水平偏高)被并购到上市公司体内,起到一定加剧作用。

  (2)2018 年左右,则是中国云计算市场进入爆发期的阶段,研发投入能够在产出端快速获得回报(图表 5 右侧红圈)。

  另外,硬件板块的重研发环节在上游芯片等领域,于 A 股计算机公司中反映较少,因此持续性更好。

  但是,软件产品的规模效应应该在于研发费用率的逐步降低。而在 2016-2020 年这一比率保持持平(2020 年疫情影响有所升高)。

  我们认为这是因为,云计算和信息化项目技术成熟,使得营收增长来源于项目数量的增加。而研发投入更多是为了完成和实施项目本身。

  为此,进一步观察销售费用率的情况。从下图可以看到,计算机行业近年来销售和研发费用增速基本保持同向。

  这意味着后面的逻辑是销售费用增加、项目增加、研发人员配套增加。同时,2012 年以后两者增速的趋同性开始增强(2020 年因出差受阻销售费用有所降低)。

  所以,我们从行业研发投入和费用率的走势可以看到,来自成熟技术的商业化落地(即项目实施)导致的研发投入成为近年来的重点,并且已经持续 4~5 年,商业向的研发投入阶段对于需求满足接近饱和。这一阶段有望对应 2006~2011 年阶段(如图表 2 红圈处),并在后续迎来新的突破性技术出现。

  “软件定义世界”(SDX 或 SDW)出自十年前美国浏览器之父、著名投资人马克·安德森就提出的“软件正在吞噬世界”,是指大部分专用设备被通用平台取代,例如“软件定义网络”(SDN)、“软件定义存储”SDS、“软件定义数据中心”(SDD)等,包括 SaaS(云软件)也常常被用作说明软件定义世界的例子。

  软件化本质上就是数字化,数字经济在不同行业有不同渗透率。由于 ICT、金融等领域的数字化程度 很高(向上空间有限),而农业、建筑业等数字化程度很低(欠缺数字化成长的土壤),因此我们 看好中等渗透率的市场迎来数字化快速提升的机会,尤其可以关注能源、国防、工业等领域。其中, 工业软件/工业互联网可以参考我们 2019-2021 年的策略报告相应内容;2022 年能源信息化和国防的信 息化的机会拐点更有吸引力。

  概括来说,能源信息化的需求拐点源自三大确定性:双碳、十四五规划、行业数字转型。

  双碳是政策催化,带有一定强制性;十四五规划是投入力度保障;行业数字转型是内生驱动。双碳碳达峰和碳中和政策已经陆续明确成为未来数十年我国经济发展的首要目标之一。

  根据中国节能协会《碳中和愿景的实现路径与政策体系》介绍,中国是全球煤电发电量占比最高的国家(50.2%),远高于其他各国(第二名为 11.0%),因此碳中和承诺实现期限是 2060 年,晚于日本、韩国等国,但较印度、美国等国尚未做出承诺要更为负责。

  从技术路线上看,存在零排放和净零排放两种,区别在于是否引入“负排放技术”。从社会路径上看,碳中和涉及政府、企业、个人各个环节。

  根据《中国上市公司碳排放排行榜(2021)》,100 家上榜的上市公司在 2020 年的二氧化碳排放总量合计 44.2 亿吨,占全国总量约 44.7%。

  其中,排名前十的企业 2020 年度排放量均超过 1 亿吨,主要来自电力、建材、石化、煤炭行业;排名前二十的企业 2020 年度排放量都在 5000 万吨以上。

  分行业来看,电力、水泥、钢铁三大行业的排放总量规模相对更大,是减碳的关键所在。

  在相关政策密集发布的基础上,在“碳中和高峰论坛暨中国上市公司碳排放排行榜发布会”上国家应对气候变化战略研究和国际合作中心战略规划部还表示大概还有三十多项政策陆续要出台,以明确相关重点领域行业实施方案及支撑保障措施。

  有政策自上而下指引,也需要真金白银的信息化投入。在国家十四五规划基础上,国家电网和南方电网也在各自的十四五规划中强调了信息化建设的重要性。

  计划在十四五期间投入 3,500 亿美元(约合 2.23 万亿元)推进电网转型升级。在创新电网发展方式方面,国网将持续完善特高压和超高压骨干网架。公司利用数字技术为电网赋能,着力提高配网智能化、数字化水平,建成了全球最大的“新能源云”平台,目前累计接入新能源场站 200 万个、装机容量 4.8 亿千瓦;开发的“网上国网”应用,注册用户数突破 1.8 亿,能够实现广大客户线上办电、线)南网:

  国网和南网的十四五电网规划投资累计将超2.9万亿元,在加上两大巨头之外的地区电网公司,全国电网总投资预计近 3 万亿元。对比十二五期间的 2 万亿和十三五期间2.57 万亿的总投资,增幅分别达到 50%和 17%。

  中国经营报列举的数据显示,我国每百人使用的计算机台数从 2013 年的 20 台增长至 2019 年的 32 台,每百人拥有电线.3 部座机或手机,互联网普及率从从 2002 年的 6%增长至 2020 年的 70%,电子商务销售额 从从 2013 年的 7 万亿元增长至 2019 年的 17 万亿元(年平均增长率 20%)。

  信通院发布的数字经济预警灯号图中也显示,从 2015 年三季度到 2017 年一季度,智慧能源从趋冷进入到趋热阶段。

  因此,在政策、投资和内生需求方面,能源信息化都有望在 2022 年获得一个长足的发展。

  国防信息化进入新周期国防信息化是另一个值得重视的赛道,行业存在长期逻辑。

  近年来,随着我国周边安全局势的变化以及国防战略的调整,我国军费支出显著增长。

  2017 年至 2020 年我国中央公共财政国防预算支出从 10,226 亿元增长至 13,022 亿元,年复合增长率达 8.4%,预计 2022 年我国国防预算支出将达到 14,509 亿元。

  2017 年 10 月,我国就明确提出“确保到 2020 年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展”。

  《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》提出,“加快国防和军队现代化,实现富国和强军相统一。......加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”装备性能提升的需求以及信息化建设的需要将在未来很长一段时间内对国防信息化行业的发展形成利好。

  (1)高壁垒:行业存在较高的市场准入(“四证”要求)、型号(符合“军标”)、人才、资金(前期研发投入大、周期长)、技术(强调性能及稳定性)等要求。

  (3)高毛利:由于技术壁垒和定制化程度较高,行业整体利润波动浮动较小,毛利率较高且稳定。在国防信息化领域包含多项建设内容。

  此外,从一些行业展会的展品分类可以了解到具体的一些信息化系统组成。相关厂商的投资机会较为明确。

  软件化和数字化进程外溢的同时,高渗透率行业自身的变革则在应用场景的硬件专用化。

  我们认为 2022 年车载芯片和数据处理芯片(DPU)是特别需要关注的异构计算方向。其中智能驾驶场景可以参考 2019-2020 年度策略报告相关部分,本篇着重推荐 DPU 领域的投资机会。

  一般是包括高性能及可编程的多核 CPU、高性能网络接口和可编程的加速引擎几个主要部件。

  除了制造独立的 DPU 芯片,还可以将其设计成网卡(NIC)的一个集成模块。

  DPU 的发展历程是和网络数据规模增长相关的,当 CPU 处理能力的增速(一度由摩尔定律定义)逐渐赶不上网络带宽、数据交换的规模增速时,这种需求就更加明显。

  将两个增速做成比值(称为带宽性能增速比 RBP),并分析两者的增速曲线 年以来市场突破点的基础已经较明确的成型(图表 31 红圈部分),RBP 从 1 提升到 10 左右,算力的架构变革箭在弦上,随时会出现爆发机会。

  DPU 的核心技术是什么?从它的功能和定位可以看出,DPU 除了传统的芯片技术,还依赖通信、数据处理等方面的技术。

  根据头豹研究院报告,(1)理论上 DPU 可基于 FPGA、MP(Multi-core,MP) 与 ASIC 三类核心处理器进行设计;(2)产品上已商用的 DPU 产品形态包括“ASIC+GP”(NVIDIA 等采用)、“ASIC+NP”(华为等采用)。

  目前行业处于自然生长阶段,各个技术路线都以能够满足客户需求先行。未来必然还会面临标准化、制程与工艺的提升、下游应用的多样化支持等挑战。

  据智能计算芯世界数据,到2027年全球数据中心加速器市场价值可达530亿美元,复合年增长率CAGR 近 44%。而根据头豹研究院预测,中国 DPU 市场规模预计在 2022 年超 10 亿美元,2025 年接近 40 亿 美元(约合人民币 240 亿元),复合年增速 CAGR 达 112%。

  另外,数据中心带宽升级周期在 3 年左右,那么在 2023-2025 年进入下一轮服务器设备以及 DPU 更换周期,DPU 市场规模有明显的增幅。

  我们认为,中间芯片商的环节可以分为三类企业,即芯片类、(其他)科技巨头类和初创企业:DPU 首先吸引的是芯片类企业(包括博通、Marvell 等通信芯片商和英伟达、英特尔等主芯片商)的进入;此外亚马逊、华为、腾讯、阿里巴巴等科技巨头也在积极布局;作为新生赛道,自然也有大量初创企业设立。

  2020 年,可以看做是 DPU 元年。中国市场主要还是由头部企业占据,其中英伟达作为开创者的份额最大,随后是博通和英特尔。

  我们认为,(1)DPU 一般基于网卡级芯片,制程挑战略低,适合新入局者参与;(2)DPU 结合上层应用需求,格局较传统核心芯片可能会更为分散,也给到垂直行业芯片企业拓展业务的机会;(3)非芯片类的科技巨头在 DPU 战略布局尚一般会和自身业务相关联,较少有独立性,可能会更倾向于通过收购、生态等方式参与。

  中外 DPU 企业的对比方面,国内厂商在芯片产品化的环节相比国外一线厂商还有差距,但是在 DPU 细分市场具备一定的优势基础,包括我国目前在数据中心领域的市场规模、增速和用户数量相较于国外有显著领先。

  在 2019 SDC 演讲中博通展示了 Stingray 架构,采用单芯片方法,在板卡生产的成本方面更低。

  OCTEON 10 采用 ARM N2 内核和 5nm 制程,除了具备与上一代产品相同的多功能构建块阵列,还增加 了先进的 IP 和新功能,包括集成机器学习推理的引擎、内联加密处理器以及矢量数据包处理器,它们也都能够以虚拟化方式运行。

  2013 年,Tensilica(成立于 1997 年的微处理器公司)宣布与华为的海思半导体正在扩展对 Tensilica DPU 的应用范围,其中包括 Tensilica Xtensa? 可定制处理器及用于 LTE 基站、手持移动设备、其他网络基础设施和客户端设备的 ConnX 基带处理器。

  我们认为这可以看做是 DPU 的前身,区别在于当时合作还面场景更广,例如智能手机和机顶盒的音频和语音处理等 DSP 芯片,与现在所提的 DPU 更针对网络数据有所不同。

  公司专注于国防领域的网络信息安全领域,主要从事网络安全应用相关的硬件平台、板卡的设计、开发、生产与销售。

  子公司成都北中网科技有限公司在 2021 年 3 月和 9 月等时间经过增资扩股和引入新投资方后,左江科技持有 1500 万元(占比 72%)的股权,北网未来持有 375 万元(占比 18%)的股权,北网蓝海持有 129.25 万元(占比 6.2%)的股权,北网智芯持有 79.08 万元(占比 3.8%)的股权。

  公司副总经理、监事兼逻辑部经理、北网智芯法人代表于洪涛曾在海思半导体有限公司任职。公司的 DPU 产品预计 2022 年一季度流片、下半年量产。左江科技本身提供军工等特定行业的网络安全产品,收购拓展网络芯片业务子公司有利于向产业链上游布局,以自身优势打造客户渠道的同时增强核心竞争力、发掘新业务爆发力。

  A 轮融资主要用于第二代 DPU 芯片 K2 的流片以及后续产品的迭代研发。

  目前已推出四款产品,包括 DPU 芯片和智能网卡、USB 核心 IP、SoC 原型验证与仿真系统 MimicPro、网络搜索引擎 TCAM 芯片等。

  从自用出发角度,这些芯片产品可以改善它们在云端的服务器成本结构,或提高能耗管控水平。

  用友网络(能源信息化及多行业的数字化解决方案)、远光软件(能源信息化为 主要业务之一)、深信服(网络安全企业客户占比较高)、卫士通(军工是主要客户行业之一)、 奇安信(政府军工客户渠道有一定优势)、左江科技(军工业务及 DPU 布局)、紫光股份(在多行 业参与 ICT 项目建设、有网络芯片业务布局)、浪潮信息(服务器市场和国产化市场能够服务下游 行业)、金山办公(国产办公软件和行业客户占有率高)等。

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